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硅基流动冲港股：营收增七倍，毛利率−24%
由袁进辉创立、成立仅 34 个月的 AI 推理基础设施公司硅基流动（SiliconFlow）于 2026 年 6 月 30 日向港交所递交招股书，拟按 18C 章（未商业化特专科技公司）上市。招股书暴露了这家「中国最大独立 token 供应商」的两面：运营数据和财务数据严重撕裂。2025 年，公司注册用户突破 1000 万、日均 token 吞吐量增长 12 倍、付费客户增长 292 倍，营收增长逾七倍至 5533 万元。但同年销售成本达 6863 万元，毛利率直接从正转负至 −24%——每卖一块钱 token，背后算力成本就要掏 1.24 元。加研发支出（2.09 亿）和销售费用（8374 万），2025 年净亏损 3.45 亿元，经营现金流净流出 1.72 亿。正面是高耸的业绩增速和两年半七轮融资换来的 77.4 亿估值，背面则是越卖越亏的价格战缩影。
💡 为什么值得看招股书显示 AI 卖水人用户与吞吐量暴增，但卖 token 每块亏损两毛四。
①
营收猛增 653%, 毛利转负
2025 年营收 5533 万元，同比增长超 6 倍，但销售成本 6863 万元，毛利亏损 1330 万元，毛利率-24%。
②
研发 + 销售烧掉近 3 亿
研发开支同比增 224% 至 2.09 亿元，销售及营销开支 8374 万元，两项合计接近营收的 5.3 倍。
③
公有云占比首超本地部署
无服务器 token 服务和专属实例贡献 2926 万元（占比 52.9%），付费客户 71.6 万人；本地部署客单价涨至 130.3 万元。
④
估值两年半跳涨 27.6 倍
从 2023 年 12 月天使轮的 2.8 亿元飙至递表前 B+ 轮的 77.4 亿元，阿里、华为、美团、商汤均列股东名单。
⑤
依赖开源模型与租赁算力
招股书坦承「在很大程度上依赖高质量开源 AI 模型的可得性」，算力主要通过合作方租赁，前五大供应商占采购额 70.8%。
硅基流动 2024 vs 2025 财务镜像
| 2024 年 | 2025 年 | |
|---|---|---|
| 营收 | 735 万元 | 5533 万元 |
| 毛利率 | +39.4% | −24.0% |
| 算力成本占比 | —— | 86.9% |
| 研发支出 | 6448 万元 | 2.09 亿元 |
| 净亏损 | 8192 万元 | 3.45 亿元 |
数据来自硅基流动港交所招股书，经硬氪 / 36 氪拆解。2025 年营收增速 653%，但成本增速远超收入。